4月份以來，在奧密克戎變異株擾動下，全國經濟復蘇形勢日益復雜，市場預期開始出現較大分歧，急需凝聚共識、重拾信心。就A股而言，前期一直走獨立行情的穩增長板塊出現大幅下調，上證指數也跌破了3000點關口。在此背景下，市場對4月末的政治局會議充滿了期待。

果不其然，本次政治局會議通稿發布后，A股盤中逆勢大漲，市場人氣再次積聚。所以，本次政治局會議究竟說了什么，對市場又意味著什么呢？

一、5.5%的增長目標不變

如果要說通稿中的哪句話最能凝聚市場信心，下面這句話大概率入選：“會議要求，要加大宏觀政策調節力度，扎實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間。”

這句話看上去只是重申了穩增長的要求，實則回應了當前市場的一個核心關切：5.5%的增長目標還要不要？

一季度4.8%的GDP增速數據公布后，既符合疫情之下的市場預期，又明顯拖了全年5.5%增速目標的后腿。同時考慮到4月份全國疫情多發，二季度GDP增速也不容樂觀，在此背景下，市場開始對全年5.5%的增速目標出現疑慮。在有些人看來，既然繼續維持5.5%增速的難度極大，下一步政策可能會把有限的資源放到穩就業上。受此不確定性影響，以房地產產業鏈為代表的穩增長板塊出現了大幅回調，A股上證指數也跌破了3000點。

結合當前市場情況來看，穩增長的核心目標并不是GDP增速本身，而是更好地穩就業。在穩增長與穩就業之間，需要過程傳導，也會產生一定的資源耗損，在穩增長目標難度加大的時候，直接聚焦穩就業或更為可行。4月18日，權威人士在新華社發表《當前中國經濟十問》一文，明確指出：“穩就業成為當前經濟工作的重中之重”。于是，市場開始擔心5.5%的增長目標還保不保。而4月末的政治局會議，顯然是觀察政策動向的最佳窗口。

從此次政治局會議通稿內容來看，再次強調了“努力實現全年經濟社會發展預期目標”，很大程度上給市場吃了一顆定心丸。穩增長目標不變，市場共識再次得到凝聚，市場信心低谷反彈，A股盤中逆勢大漲。

二、疫情防控堅持“動態清零”不動搖

會議強調“……堅持動態清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。”

同時，在4月29日國新辦新聞發布會上，國家衛生健康委副主任李斌也表示：“動態清零”不是絕對的‘零感染’，……，根據病毒的新變化、疫情的新情況，因時因勢對防控措施不斷優化升級”。

2022年3月下旬以來，上海疫情爆發已經持續了近一個多月。作為長三角經濟的中心城市，上海的疫情對整個東部地區的經濟都產生了極大影響。“疫情要防住、經濟要穩住”是中央的明確要求，在“動態清零”防疫總方針不變的前提下，如何針對“動態清零”進行更加精細化和常態化的防控將是未來疫情防控的重點。

而如果要“最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響”，就需要保證生產端物流的暢通，保證居民仍然可以正常地工作生活。后續部分省市“一有例病例就全域靜止”的做法或許將被糾正，疫情對經濟發展的負面影響將逐漸變小。

三、堅持“房住不炒”，調控邊際放松

會議指出“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展”。

再次強調“房住不炒”，表明了中央對于維護房地產行業健康發展的態度。當前經濟“穩增長”的壓力較大，“預期轉弱”壓力下，消費持續萎靡不振，疫情導致經濟恢復中斷。三月份經濟數據全面變差，如社會消費品零售總額同比下降3.5%。

經濟的“穩增長”需要投資托底，而基建、房地產在投資中合計占比超過70%。從一季度經濟數據看，基礎建設投資同比增長8.5%，增速較前兩個月提升0.4個百分點，是一季度經濟增速能夠達到4.8%的重要支撐，基建靠前發力的預期正在兌現。

受到政策調控、疫情等方面影響，當前地產業無論是投資還是消費均面臨較大的壓力。4月初以來，各主要城市都釋放了調整過緊的房地產調控政策的信號。此次會議再次強調“房地產市場平穩健康發展”也有利于改變前期政策的“合成謬誤”。對于居民合理的剛需和改善性住房需求，應繼續支持；對于那些滿足提取商品房預售金條件的房企，也應根據實際情況滿足其需求。后續針對地產限購限貸、房貸利率等方面或有更多的調整政策，以緩解居民購房壓力，促進房地產市場消費恢復，進而帶動房地產投資回暖。

對于房企而言，如果房產消費能夠回暖，預售資金回籠，再加上開發貸款、并購貸款的支持，也將有效緩解現金流壓力，保障行業的健康發展。

四、重申促消費與穩就業的重要性

會議強調，“要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用”，再度重申了消費的重要性。

今年以來，國內多地疫情出現反彈，給消費市場的運行帶來了較大壓力，尤其是進入3月份，以上海、吉林等為代表的地區疫情形勢頗為嚴峻，致使線下消費場景、企業經營狀況以及供應鏈運行遭受了不小的沖擊，消費增長整體偏弱，這在宏觀經濟數據上已經得到了反映。Wind數據顯示，3月份全國社會消費品零售總額同比增速由正轉負，從1-2月的6.7%降至-3.5%，回落10.2個百分點。

目前，消費市場的最大擾動因素依然是疫情的反復，因此想要在短期內實現消費市場的復蘇，當務之急仍然是盡快控制住疫情，并引導各行各業復工復產重回正軌。

除消費之外，還有另一個不容忽視的發力點：穩就業。

受疫情因素影響，就業市場日益承壓。從失業率數據上看，3月城鎮調查失業率為5.8%，較2月上升0.3個百分點，已經明顯高于疫情前的水平（2019年12月為5.2%）。考慮到二季度還將迎來畢業季，壓力無疑更重。

就業是民生之本，涉及到千家萬戶的生計和發展，事關勞動者的價值和尊嚴，只有勞動者有穩定的工作崗位，才會有穩定的收入來源，才會增強社會的歸屬感與安全感，也才會集中精力開展經濟生產活動或者消費。然而近期就業市場的不樂觀，著實給人們的預期和信心造成了一定程度的打擊，繼而更傾向于以“避險”的態度把錢存起來而不是用于消費。從數據上看，近期消費者信心指數、就業信心指數、收入信心指數均出現了不同程度的下滑，其中意思不言自明。

一言以蔽之，穩就業就是穩經濟，任何時候都應擺在重要位置。正因如此，此次會議也再度強調“要切實保障和改善民生，穩定和擴大就業”，凸顯出決策層的高度重視。

我們認為，穩就業的關鍵在于穩企業，因為企業是吸納就業的重要載體，特別是中小企業，只有企業平穩健康發展，才能更好地發揮在創造和提供就業崗位方面的重要作用。

為此，需要從減稅降費、發放補貼、減少裁員、加大金融支持力度等多個方面來穩定企業運行。還應抓好重點群體就業，針對就業市場中的弱勢群體來制定相關的就業政策。此外，還要支持自主就業，鼓勵以創業來帶動就業，具體應該進一步優化營商環境，致力于提供一個公平、透明、可預期的市場環境，同時要完善靈活就業人員勞動權益保護、保費繳納、薪酬等政策制度，更好開辟消費和就業新空間。

唯有如此，才能在確保千家萬戶安居樂業的同時，有效促進消費市場的回暖。

五、促進平臺經濟健康發展

針對平臺企業，會議強調“要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施”。消息一出，平臺經濟板塊應聲大漲。

所謂“平臺經濟”，是指基于互聯網、云計算等新一代信息技術，以多元化需求為核心，全面整合產業鏈、融合價值鏈、提高市場配置資源效率的一種新型經濟形態，規模經濟性、開放性、零成本復制、創新與分享是平臺經濟的四個顯著特征。

近些年，我國平臺經濟的迅猛發展有目共睹，廣泛滲透到社交、零售、出行、支付、資訊等各個領域。某種意義上，平臺企業已成為我國“雙創”的排頭兵、跨界融合的重要載體與經濟增長新動能的典型代表，他們改變了老百姓的生活習慣與消費體驗，重構了商業生態，也推動了生產、流通領域的重大技術創新和商業模式變革。

客觀地講，平臺經濟的繁榮的確為我國經濟高質量發展做出了巨大貢獻，具體表現在以下三個方面：

一則，有助于整合資源，推動創新。

從宏觀經濟層面看，平臺經濟可以有效整合產業資源與市場資源，不僅優化了資源配置，還能為企業提供更加廣闊的發展空間。同時，平臺經濟的創新特征，能夠倒逼企業不斷地為了從競爭中脫穎而出、實現自身的高附加值和高成長性而持續進行技術創新與商業革新，而這些創新還可以引來其他眾多公司的效仿與追隨，從而帶動整個產業與國民經濟的創新發展。

二則，可以為傳統產業升級賦能。

平臺經濟具有很強的正外部性，通過發掘信息的交互價值、重塑商業模式、促進新科技成果轉化，在形成新經濟增長點的同時，也能對相關實體產業起到帶動和激活效應，推動傳統產業的轉型升級。

三則，可以刺激消費，有助于擴大內需。

在平臺經濟的新業態下，消費市場供求雙方信息不對稱與信用不足等問題都可以通過互聯網技術來有效克服；而社交平臺對人與人之間信息流動的促進，電商及支付平臺對用戶選擇購買商品全過程的便利，都會更加高效快捷地促成交易，助力消費升級。

不過，平臺經濟在飛速發展過程中，也滋生出很多負面現象，比如要求商家“二選一”、大數據殺熟、未依法申報實施經營者集中等涉嫌壟斷的問題，同時還有數據安全、信息系統穩定等隱患的客觀存在。而這一系列問題，同樣會反過來制約平臺經濟的長期健康可持續發展。因此近兩年，國家也一直致力于規范平臺經濟的發展，并取得了顯著成效，雖然有“陣痛”，卻是推動平臺經濟走得更遠的必經之路。

就互聯網產業政策而言，反壟斷和防止資本野蠻擴張依舊是常態化監管重點，但對互聯網平臺公司而言，紅線已經明確，只要合規經營便可有效規避政策的不確定性，對市場的邊際影響已趨于消退。此次會議再度重申了平臺經濟的健康發展，既是對平臺經濟的肯定，又給行業未來的長遠發展指明了方向。可以預見的是，平臺經濟的發展將進入一個全新的階段，前景更是令人期待。

六、貨幣政策的兩難

通稿全文對貨幣政策著墨不多，只提了一句“用好各類貨幣政策工具”。但結合當前市場形勢來看，面臨內外部約束因素，把貨幣政策用好非常考驗政策智慧。

4月份，降準如期而至，降息預期落空。很多人開始擔心，在中美利差倒掛和人民幣匯率出現貶值趨勢的背景下，央行寬松貨幣政策還有多大空間？尤其是隨著美聯儲主席鮑威爾近期基本確認了5月份美聯儲將加息50bp，且對未來同等幅度的加息持開放態度。在此背景下，市場已經開始預期美聯儲5、6、7月分別加息50bp，中美利差倒掛幅度提升，將繼續壓制我國央行降息空間。

那8月份以后呢？8月份以后，國內可能會面臨通脹抬頭風險。在經濟疲弱的背景下，屆時的通脹壓力主要來源于幾個方面：

1）人民幣貶值背景下的輸入型通脹。俄烏沖突背景下，國際能源價格、糧食價格大概率持續高位運行，并通過進口向國內輸入通脹，人民幣貶值會加大輸入型通脹壓力。

2）豬周期底部回升。結合能繁母豬去化周期來看，下半年豬肉價格有望觸底回升，屆時豬肉將從壓制CPI的“功臣”變成推高CPI的“幫兇”。今年3月份，我國CPI同比僅上漲1.5%，其中，占比較大的豬肉價格同比下降41.4%，拉低了CPI整體漲幅。

3）穩增長下需求逐步復蘇，制造企業大概率會通過產品漲價來傳遞上游壓力，改善毛利空間。2021年，我國CPI與PPI“剪刀差”為7.2，今年3月份為6.8，成本壓力無法傳導，制造企業飽受毛利下滑之苦。

綜合以上因素看，如果下半年經濟復蘇程度低于預期，甚至疫情防控仍有不確定性，面對通脹抬頭，貨幣政策恐將面臨穩增長與控通脹的兩難。

短期受美聯儲加息影響，中期受國內通脹抬頭壓制，貨幣政策如何拓展空間以更好地穩增長，將持續考驗決策層智慧。對市場而言，這種情況帶來的不確定性也將壓制風險偏好，延長股市底部磨底所需時間。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言、研究員付一夫、黃大智。

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