當前，消費依舊低迷，4-5月社會零售額分別同比下滑11%和7%。

就拉動經濟增長的三駕馬車來說，出口取決于外需，基建取決于財政，消費取決于民眾。當需要拉動經濟增長時，基建的能動性和可控性最強，財政發力即可，而消費則常有“牽馬到河易、強馬飲水難”之感，缺乏立竿見影的抓手。

當政策端希望刺激消費時，消費者通常基于種種原因希望減少支出、增加儲蓄，消費意愿不高。當消費者捂緊錢袋子，刺激政策常有隔靴搔癢之感，難以立竿見影出效果。基于同樣的原因，3月以來疫情得到控制后，消費數據環比復蘇，但大家期待的報復性消費并未如期而至。

消費已過“至暗時刻”

通常，我們用社會消費品零售總額作為消費熱度的表征。2022年5月，社會消費品零售總額環比改善，但依舊疲態盡顯。

社會消費品零售總額，用于統計非生產經營用的實物商品銷售金額和提供餐飲服務的收入總額，典型如汽車、家電家居、3C、食品餐飲、服裝珠寶等，不包括虛擬商品和醫療、教育、文化娛樂等服務性消費支出。另外，房地產銷售單獨統計，也不在該指標統計范圍內。

以疫情之前2019年的數據來看，全年社會消費品零售總額40.8萬億元，其中，餐飲收入占比11.45%，商品零售占比89.44%。就商品銷售而言，限額以上企業（年銷售額不低于500萬元，且從業人數不低于60人）銷售占比34%，限額以下占比66%。

從限額以上商品結構來看，汽車類占比最高，達28.4%；其次是糧油食品飲料煙酒，占比14.8%；石油及制品（14.5%）、服裝鞋帽針紡織品（9.8%）、家用電器和音像器材（6.6%）依此居后。

從限額以上消費結構來看，糧油食品飲料煙酒、服裝鞋帽針紡織品、石油及制品、日用品、中西藥品等均屬于必需消費品，需求穩定，不需額外刺激。相比之下，汽車、家電等耐用消費品常常被推遲購買，需求波動較大，故而同疫情之下受損嚴重的餐飲消費一道，屢屢成為政策促消費的抓手。據統計，今年3月份以來各地出臺的促消費政策和發放的消費券中，餐飲、汽車、家電出現的次數均在50%以上。

就2022年數據來看，受疫情影響，4月和5月社零銷售額分別同比下滑11.1%和6.7%，5月數據環比修復，但仍未回正。

從細項數據來看，餐飲的大幅下滑是重要拖累項，商品銷售中，除家電外均有明顯的改善。家電的低迷與地產銷售低迷有較大關系。

其中，煙酒、食品、飲料等必需品維持在景氣區間，增速均在10%左右；化妝品增速回正（-2.1%→4.5%），汽車銷量環比增長30%，同比仍為負增長（-8.2%→-3.0%）。從渠道結構看，隨著物流的修復，5月線上消費增速回正（-10.2%→2.9%）,1-5月線上零售額占比24.9%，處于近年來的高位。

結合電商平臺618數據來看（5月31日20點-6月18日24點），洗護清潔、方便速食等必需品銷售額同比增長33.7%和27.5%，實現強勁復蘇；運動戶外、糧油調味等同比增長9%左右；美妝護膚、香水彩妝則同比下跌18.9%和22.1%。必選消費依舊堅韌，非必選消費依然乏力。

可以預見，隨著疫情進入常態化管理新階段，餐飲消費將于6月明顯修復；家電消費也將于盛夏旺季迎來需求回補，且會隨著地產銷售回暖而趨勢性好轉；在全國范圍內購置稅減免政策刺激下，汽車銷售回正也不是難事；……

就社會消費品零售總額數據而言，6月份預計將環比明顯改善。在這個意義上，消費已過“至暗時刻”。

報復性消費落空

觸底反彈并不等于回歸常態。消費的復蘇，更多地是疫情壓制解除后的反彈回補，“至暗時刻”已過，但市場期待的“報復性反彈”并未如約而至。

通常來說，因消費場景消失造成的消費下滑會隨著消費場景恢復而復蘇，典型如餐飲消費，隨著堂食的恢復，餐飲業收入會有明顯改善，旅行出游和其他線下聚集性消費場景均是如此。但改善幅度難以回到常態水平，因為消費信心的恢復很難一蹴而就。

消費信心主要受就業、收入等因素影響，作用于消費者的消費傾向。消費信心與消費者預期密切相關，預期扭轉需要時間。現階段，因疫情引發的工作穩定性下降是影響居民消費信心的核心變量。

本輪疫情發生后，4月和5月城鎮調查失業率分別為6.1%和5.9%，處于近年來的相對高點；而16-25歲年輕人失業率分別為18.2%和18.4%，處于較高位置。年輕人失業率的居高不下，表明經濟創造新增就業的能力下降，就業人群也面臨降薪或解雇風險，消費信心迅速下滑。

只要疫情未得到有效控制，其對中低收入人群相對密集就業的服務業的潛在威脅就持續存在，居民的就業和收入信心難以恢復，“多儲蓄、少花錢”的傾向就很難改變。

此外，鑒于兩年來疫情的不斷反復，疫情的暫時好轉已很難扭轉消費信心。此時此刻，消費者希望看到的是疫情徹底得到控制，要么新冠病毒被徹底消除，要么不再對正常生活產生影響。這也是在疫情得到有效控制的2021年，很多消費數據依舊很難和2019年匹敵的重要原因。

同時，疫情期間消費結構的變化同樣值得關注，其背后是居民收入結構的再次分化。不同收入群體，在疫情下所受影響并不相同。

高收入群體，普遍持有更多的資產，疫情之下流動性寬松，催生資產價格持續上漲，高收入群體的財富不降反增，消費能力持續增長。

中等收入群體，參照統計局標準（家庭年收入10-50萬元），國內有4億人（或1.4億戶家庭）符合條件。中等收入群體以工資性收入為主，分布在各行各業，疫情之下受工作（/薪資）穩定性下降影響，消費信心下滑。

城鎮低收入群體多分布在中小微服務性企業，吸納了較多的流動務工人員，疫情期間服務業所受影響最大，且復蘇進度最慢。疫情的不斷反復，打斷了下沉市場消費升級的趨勢。

從消費結構上看，疫情期間，高端白酒、珠寶奢侈品、免稅、豪車豪宅、高端酒店等中高端消費景氣不減，與此同時，低客單價、高性價比的商品也開始受到追捧。而一度代表消費升級趨勢的很多品類則經營受阻，降價求生成為常態，典型如網紅茶飲。

構建消費性社會的長期視角

拉長視角，疫情總會過去，消費也遲早要回歸常態。一旦把眼光放長遠，就不得不關注收入結構對長期消費可持續的影響。

我國居民收入結構呈金字塔型分布，低收入群體數量占比最大，中等收入群體次之，高收入群體最少，類似金字塔尖。全國范圍內看，中等收入群體僅有4億人口，占比28.6%；城鄉之間來看，城市中等收入群體人口占比更高，其中一二線城市約為53%，接近比較健康的橄欖型結構；農村地區的中高收入群體占比很低，以低收入群體為主，呈現出典型的倒釘子結構。

居民收入結構對應著消費結構，也決定了消費升級的層次和水平。衣食住行是所有人都面臨的剛性需求，低收入群體在滿足這些基本需求后，收入所剩無幾，無力進行消費升級；高收入群體因收入較高，各類消費支出在總財富中占比較小，財富的繼續增加很難帶來新的消費需求；唯有中等收入群體，在滿足基本生存需求后仍有余力，是推動消費升級和消費型社會建設的主要力量。

在這個意義上，為低收入群體托底，并不斷拓寬低收入群體收入來源，持續擴大中等收入群體規模，是構建“以國內循環為主，國內國際雙循環相互促進的新發展格局”的必然之意。

此外，就中等收入群體而言，飽受住房、教育、醫療等所謂“三座大山”之苦，消費潛力遠未得到充分釋放。

整體來看，國內中等收入群體面臨的居住成本接近發達國家，尤其是國內一線城市房價不遜于國際核心大都市；教育和醫療的支出占比分別約為7.7%和13.3%，均顯著高于發達國家5%和6.8%的水平。倘若此類生存性支出幾乎將錢包耗干，其他類型的消費支出難言還有多大發展空間。

所以，在持續擴大中等收入群體規模的同時，還需要持續推進住房、教育和醫療改革，不斷降低居民生存性支出負擔，真正釋放消費潛力，驅動消費升級和結構優化。

隨著中國經濟一路向前，消費型社會正越來越近。健康可持續的消費，不能靠負債驅動，信用卡驅動的消費升級沒有未來。在這個意義上，只有持續推進共同富裕，推動居民收入水平提升和支出結構優化，才能構建真正健康可持續的消費型社會。

最后，祝愿大家“無憂無慮，開心消費”。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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