營收5年來首次正增長，負債率大幅降低，國美正在復蘇？

雖然18個月重回巔峰是一個難以實現的目標，不可否認的是黃光裕歸來后，國美的2021的確有復蘇的跡象，但是作為一個股權融資能力不算強的企業，282.2億元計息借款帶來的挑戰依然巨大。

2021年，雖然國美零售(HK:00493)仍在虧損，卻出現了不少向好的財務指標。（注：下文簡稱“國美零售”為“國美”）

2021年，國美錄得銷售收入約為人民幣464.84億元，比去年同期增長5.36%，這個增長不算大，但卻是國美2017以來的首次營收正增長；歸母凈利潤虧損44.02億元，同比下降37.06%；綜合毛利率約為14.40%，同比增長2.24個百分點，毛利率11.85%，同比上漲1.54個百分點。

這些收據對于國美而言，都是難得的好消息，但若是通讀財報，就會發現一些更立體的“國美2021”。

國美2021年虧損收窄很大一個原因是整體的經營費用下降了8.82%，而這主要是由于報告期內商譽減值損失同比大幅減少。

于報告期末，國美的現金及現金等價物約為43.78億元，較2020年末減少超過一半，主要由于投資活動耗用現金凈流量近20億元；以及籌資活動耗用現金凈流量40億元，主要用于償還應付債券及計息銀行借款。

因為在2021年償還了大量債券和借款，國美的負債率在下降：計息銀行及其他借款總額占資產總額下降至34.85%，對比2020年末則為46.71%；資產負債率從98.2%下降到78.3%。

也是因為還債，國美財務成本小幅降低而財務收入大幅提高，財務成本凈額從14.65億元降低至13.27億元，這意味著財務成本對于國美毛利的吞噬有所降低。

值得注意的是，國美經營活動產生的凈現金流在2021年同比減少約12億元，財報并未披露原因，筆者注意到其年末的應收賬款同比增加約10億元，這或許是原因之一。

綜上，過去一年國美在大量還債、優化負債的基礎上，實現了營收正增長、毛利率提升、和歸母凈利潤虧損收窄，這些都是國美的2021年的成績，當然前提是，這是國美真實經營情況的體現，而非出于財技或其他因素。

但是國美面臨的挑戰也很明顯，正如《凈資產不足30億，資產負債率達95.6%，國美還有多少試錯空間？》一文所述：而在過往的十年里（2012年~2021年上半年），國美零售籌資凈額約63億元，主要的融資方式是債權融資。

國美的股權融資能力不強，而其當前有沒有擺脫虧損，經營無法產生正向現金流，面對近300億元的計息借款，國美主要的還款來源是債權融資，說的直白一點就是借新還舊。當然還有一種可能是國美非上市公司體系或者黃氏家族“補貼”，但這些都不是長久之計。

時代的車輪最喜歡碾壓王者，作為上個時代的叱咤風云的存在，黃光裕重歸國美后有過“力爭18個月恢復原有市場地位”的豪情，但國美如今需要的不是巨頭、龍頭這種虛無縹緲的稱號，而是財務數據上實打實的提升，盡快盈利。

國美這個老巨頭要在新時代煥發新活力，本應以愚公移山的精神前行，但債務卻要求它“快點，再快點”。

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